蒙牛和伊利这对儿乳业巨头，还真是相爱相杀，说商誉减值，那也得一起来。

最近伊利发布了2024年财报，其中对当初高溢价收购的澳优计提商誉减值30.4亿元。无独有偶，上月蒙牛发布的财报中也显示，蒙牛对高溢价收购的贝拉米计提商誉及无形资产减值46.45亿元。

同样的高溢价，同样收购的奶粉企业，同一年高额计提商誉减值，伊利却在澳优问题上，给出了与蒙牛不同的回答。

一、反向“晴雨表”背后，是伊利对澳优的付出与无奈

据财报显示，伊利2024年营收为1157.80亿元，同比减少了8.2%，归母净利润84.53亿元，同比减少了18.9%，这是伊利上市以来的首次“双降”，连三聚氰胺时期，伊利都没出这个情况。

而伊利的首次“双降”，是为澳优牺牲铺路的，因为剔除商誉减值后，伊利的净利润应该是 115.39 亿元，增长12.2%。

有业内人士分析这是战略投资失败后的财务出清，也有说伊利这是在2024年利空出尽，意图2025轻装上阵，但不管怎么样，伊利这次双降，是为当初高溢价收购澳优结了尾款。

当然澳优2024年也确实稍稍争气了一把，

据财报显示，2024年澳优营收同比微增0.28%，为74.02亿元，归母净利润同比增长35.32%，为2.36亿元。虽说营收涨幅不大，但实打实从前两年的“双降”情况变成双增。

说来也是，从2022年初伊利全面接手澳优至今，澳优就像伊利业务反向的“晴雨表”，澳优同比涨，伊利就跌，反之亦然。

这背后也许是伊利费力转型的痛。

根据伊利2022年年报数据，伊利股份持有澳优乳业的这部分股权收购成本为87.34亿人民币。且收购澳优前，伊利的商誉只有3亿多，收购完伊利的商誉增加到49.54亿。

截止今日，澳优股价在2港元上下浮动，总市值为35亿港元左右。

可以说伊利收购澳优是实打实的高溢价，跟2019年蒙牛斥资71亿元拿下贝拉米也大差不差了。

与蒙牛类似的是，贝拉米被蒙牛收购后净利润暴跌49%，而澳优2022年初被伊利全面收购的当年，净利润暴跌71.65%。即使2024年大涨35.32%，实际净利润2.36亿元还不足2021年7.64亿元的三分之一。

在此之前，2017年到2022年，澳优的营收从39.26亿元，涨到了2021年最高的85.75亿元，增长了两倍有余。但2024年仅剩74.02亿元，近两年发展确实不够出彩。

其实自伊利全面接手澳优后，有不少股民发出了建议澳优私有化的声音。

毕竟在当时股民视角里，确实是买贵了，私有化可以稀释掉整体的成本，也能减轻商誉计提减值的压力。

但显然伊利没有放弃澳优，甚至哪怕用上首次双降。并且近一年半来澳优全面步入伊利时期，管理层也已经换成伊利团队。

2021年末，在伊利集团和澳优乳业战略合作签约仪式上，澳优创始人颜卫彬认为“对于澳优来说，引入伊利这样的战略投资者，不仅是产业链的协同和赋能，更是管理和战略的赋能。”

只是没想到两年过去，管理上的赋能与改变结果是澳优换帅了。

根据天眼查APP数据显示，2023年9月12日，澳优创始人颜卫彬辞任公司董事局主席、行政总裁等职务，由张占强接任澳优董事会主席职务。

业内人士认为，伊利在管理上全面接手澳优，其实就是在供应链、渠道、品牌等环节与澳优全方位打通，能更好的去通过集团优势赋能澳优，马后炮来看，确实扭转了澳优两年的双降情况。

可以说3年的努力与“牺牲”下，澳优才算勉强止住了血，离恢复到巅峰时期还差很多。

不过也不能将伊利2024年业绩问题全压在澳优身上，与蒙牛奶粉业务颓势不同的是，收购澳优后伊利的奶粉业务发展的十分不错。

2024年毕竟是公认的乳业寒冬，伊利液态奶收入减少105亿，降幅达12.3%。但奶粉业务营收同比上涨了7.5%，贡献了全年的主要增量。

而且澳优奶粉业务，尤其是羊奶粉业务确实做的不错，2024年佳贝艾特羊奶粉销量与销售额全球第一。

二、羊奶的“剑”难收进牛奶的“鞘”

澳优的羊奶粉故事确实精彩，但这个所谓的全球第一，含金量上并没有那么高。

2024年，澳优乳业羊奶粉业务在海外市场收入为6.47亿元，同比大幅增长68.2%，但是这个营收占比仅为8.7%。

澳优的全球第一，实际体量上并不算很多，在国际消费市场上，羊奶粉无论从品类还是用户消费习惯上都未能取得突破进展，反而是国内市场因“鸡娃”文化、宣传等因素，羊奶粉市场激增。

据iiMedia Research（艾媒咨询）数据显示，2023年中国羊奶粉市场规模为167.1亿元，同比增长12.7%；预计2028年将突破350亿元。

而从2024年下半年开始，羊奶粉直销的热潮席卷而来，隆力奇旗下倍莱鲜、双迪、圣泉等品牌纷纷布局羊奶粉，据商务部数据，全国86家持牌直销企业中，已有超过20家涉足羊奶粉赛道。

而澳优2024年羊奶粉业务在中国市场收入为30.53亿元，同比增长仅5.3%，作为行业老大哥，这个涨幅在羊奶大爆发时期，并不算十分突出。

而且除了品牌化竞争加剧外，羊奶源方面的成本也开始激增。

尤其是新国标实施后，陕西等地羊奶收购价在2025年初暴涨近50%，从6元/公斤飙升至9元/公斤，羊奶粉出厂价上涨约35%。

澳优确实在荷兰、澳大利亚等地有优质奶源，但后续发展中，能否进一步享受到伊利的红利？

毕竟伊利的核心还是牛奶制品，之前牧场建设上以奶牛为核心，奶羊20个月左右的成长周期以及地理要求，还是有一定压力的。

很明显，澳优近几年的发展是很偏向于羊奶粉的“单腿走路”。

澳优2024年羊奶粉业务收入36.99亿元，占总营收49.9%，而牛奶粉收入仅21.07亿元，同比下滑17.8%，占总收入的比例为28.5%，连续三年负增长。

要知道在2021年，澳优的牛奶粉业务收入为40.95亿元，超过了同期的羊奶粉业务。

可以说全面接入伊利后，澳优反而没享受到伊利牛奶大王的红利，成为了羊奶专精品牌，当然这也可能与伊利战略布局有关。

除奶粉业务外，当初伊利看好澳优的还有海外潜力。

但目前澳优的国际化发展上，更需要警惕小基数带来的高增速“错觉”。澳优虽然有着羊奶粉世界第一的美称，但实际海外市场收入占比较小，对整体业务贡献有限。

海外乳制品市场较国内竞争压力只会更大。无论是雀巢、达能，还是Lactalis，国际影响力都要高于伊利。

尤其是奶粉行业，以美国市场为例，美国奶粉CR3占比为86.9%，雅培一家就能豪取4成市场份额，且羊奶粉天然渗透率不足，想要挤进去十分困难。

更何况国际化的羊奶事业还要考虑地域性问题，宗教饮食禁忌也得提前理清。

毕竟羊奶粉价格普遍是牛奶的3倍，目标又是中产及以上家庭，在推广阶段也可以尝试学习学习美妆市场的“小样”思路，毕竟在当下推广羊奶粉、培养市场才是阶段目标。

但海外营销推广并非伊利的sweetpoint，最受瞩目的奥运营销被蒙牛拿下了，让伊利在国外营销上较为吃力，想要在海外市场提升羊奶粉渗透率也困难重重。

伊利对奶粉市场的敏感度还有些不足。

就比如前段时间生育补贴这事，伊利拿出16亿，飞鹤是12亿，看起来还是伊利老大气概，但实际上飞鹤是第一个嗅到生育补贴的机会的。

3月中旬，《提振消费专项行动方案》中明确提出加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度。紧跟着3月底，飞鹤就率先宣布要拿12亿做生育补贴，而伊利则到了4月10日才宣布。

10多天的时间，飞鹤已经稳稳占据舆论的聚光灯之下，这就跟刘强东抢先宣布给骑手上五险一金一般，谁第一个跟进谁就能享受最高的舆论拥护，后面的总会有些“被动跟随”的感觉，很容易事倍功半。

可以说伊利与澳优的结合，有着美好的畅想、也有着多方的发力，但结果来看，澳优这把羊奶的“剑”，还未完全收进伊利这牛奶大王的“鞘”内，仍需要好事多磨。

我们能看到伊利在尽力的提升澳优的业绩及团队融合程度，牺牲双降，利空出尽的伊利，能否携手澳优重回巅峰，我们且待时间验证。

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