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国投新股研究所 IPO 报告 ：医脉通 02192 HK
医脉通（新上市编号：2192 HK）于6月21日起招股，计划发售约1.55亿股，招股价介乎24.1至27.2元，集资最多约3770.8百万港元，一手（500股）入场费13731.05港元。高盛和海通国际为联席保荐人。公司引入腾讯（700 HK）、GIC 等明星基石投资者，合共认购22亿美元，占是次发行约42.93%。
一、公司的基本面概况
医脉通成立于2013年，是中国最大的在线专业医师平台。从事数字医疗营销服务，专注于构建卓越的互联网医生平台，培育医疗行业参与者生态系统，为医生、制药及医疗设备公司、患者以及医院提供解决方案。
公司于2013年引进了日本M3公司的战略投资，其中M3和田立平、田立新先生、田立军通过Tiantian成为公司的共同控股人。医脉通引用了M3的数字化医药营销模式，针对三类用户不同需求推出解决方案：针对制药及医疗设备公司，提供精准教育及企业解决方案；医学知识解决方案，打造医学知识库，授权医生及医疗专业人员使用；智慧患者管理解决方案,涉及向患者、制药公司及非牟利医学组织提供智能患者管理解决方案，即网上问诊和处方服务。
二、公司的财务分析状况
在这三类业务中，精准教育及企业解决方案是公司最主要的收入来源，在疫情之下传统线下营销方式几乎完全无法运作，而基于在线平台的医药数字化营销开始普及，这块收入贡献了公司总收入的绝大部分，2020年达到7成以上。2018年-2020年，公司收入分别为8346万、1.22亿、2.14亿元，近三年复合年增长率为59.9%，主要是由于精准营销解决方案的收益增加所致。
2018-2020年，公司毛利率分别为59.8%、63.5%、73.2%，归母净利率三年呈增长趋势，分别为 17%、25.7%、39.9%。主要原因是规模经济效益提高及用户参与度提升所致。根据弗若斯特沙利文数据显示，按每份推送成本计算，公司精准数字推送的效率较传统的医疗代表人手推送高出十倍。
三、公司的行业前景和竞争优势
根据弗若斯特沙利文报告，中国医疗总开支由2018年的人民币5.9万亿元增至2020年的估计金额人民币7.3万亿元，复合年增长率为10.8%，为全球第二大医学市场。
在医疗营销市场中，参与者众多，制药及医疗设备公司的内部销售团队、传统医疗营销营运商和公司所属于的数字医疗营销服务供货商竞争激烈。而在行业政策方面，两票制以及药品带量采购等政策推进，传统医药代表营销方式受阻，数字化营销为现有的营销体系带来了补充性方案，可更有效率地覆盖更广泛的医师人群，达致更好的营销开支回报。
与同行业的其他公司对比，公司在营收、净利润、毛利率上远高于其他3家公司， 2020 年的历史市盈率约为 162.7-183.6 倍， 2020 年的历史市销率约为 64.9-73.3 倍，估值远高于行业平均水平。
