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科创板，跟新三板最大不同会是什么？
科创板，这个时下最热板，到底为什么要开？到目前为止，讨论最多的就是注册制，其实没有切中关键。
无论如何，科创板与新三板的区别都不在于注册制，这是两者的相同点。虽然，关于科创板的其他细则有关部门还在研究制订之中，但透过证监会、上交所及现行法律法规的制度框架，我们还是能够看出，至少在顶层设计层面，科创板的确被赋予了新的使命，这些使命原本属于新三板的，但在新三板上没有实现，所以资本市场对科技创新赋能这条短板，必须要补上。到底有什么短板？领导们没有明说，不过大家都知道，二级市场门槛太高，科创企业够不着；一级市场缺乏流动性，资本退出难，变现难。那么好，补短板必须找一块门槛不要太高，并且还有流动性的板子，新三板没有成为这块板子。
那么，科创板会怎么解决这个问题？我们可以依据领导发言和法律依据做出大胆设想：
第一，发行制度上，没有悬念，肯定注册制了。但发行标准上，也就是上市门槛问题，很可能比照新三板的创新层标准，无非是从利润-营收-市值-净资产-融资额等几个维度进行细化，为什么不太可能低于新三板创新层？因为数量太大，蜂拥而至，监管压力大，且与新三板没有区分度。
第二，交易规则方面，证监会和上交所负责人都没有透露，但是这恰恰是科创板和新三板最根本的区别所在，那就是科创板极有可能采取竞价交易。因为科创板的法律依据援引的是全国人大《授权决定》，而该授权的范围是拟在上交所、深交所上市发行的企业，简单说授权范围是针对IPO市场，而IPO市场的交易规则就是竞价交易，如果科创板不采用竞价交易，那么跟IPO市场有了本质区别，援引《授权决定》就有突破之嫌（详见《科创板：是增量改革还是重复建设，需保持适度理性》）。而新三板目前的交易规则是做市商报价制度，跟真正的上市交易还是有本质区别，这是目前新三板流动性差的重要原因。虽然我们认为新三板也可以施行竞价交易，尤其是在1500家左右的创新层上，甚至是在创新层基础上再细分出精选层，试点竞价交易。但目前，距离政策实锤还有不少距离，如果科创板推出了，新三板还推不推竞价交易，还要打个大问号。
第三，投资者适当性方面，主要是指投资门槛方面，应该明显低于新三板，有人说是个人投资者金融资产50万元的标准，是有道理的。因为在新三板改革呼声中，降低投资者门槛也是重要的方面，曾经流传过一个版本，就是在创新层，投资者门槛降低到50万。但也不会太低，因为科创板可能不会鼓励大众都去炒股，而是引导理性投资，主要是通过公募基金投资。
做出上述判断，还有一个依据，就是科创板要体现出一二级市场的平衡，平衡什么呢？一级市场门槛底但没有流动性；二级市场流动性好但门槛高。平衡就是门槛不那么高，但又能保证流动性。二级市场推科创板，允许包括不盈利但估值高的科创企业上市融资，一级市场推新三板分层，让创新层甚至精选层的企业达到IPO标准，在一二级市场衔接处达到水平趋同、标准趋同、监管趋同的效果。这样，一方面很好的接纳那些已经海外上市的企业回归，另一方面，完善了资本市场的基础体系，对发挥资本市场在供给侧改革中主战场的作用，推动国家创新驱动发展战略的实施，也能起到真正作用。
当然，科创板的完整制度设计包括方方面面，但跟新三板的主要区别应该体现在上市标准、交易规则和投资者门槛等方面，而最大的看点在交易规则。这是新三板改革的延续，如果这么期待，科创板确实是显著的改革增量。到底如何，还有待进一步的观察。
